也谈宏利
宏利最近成为投资场上的热门话题，原因係其第二季业绩公布后的股价走势大幅落后大市。刚好昨晚听到市场先生说到宏利的情况，可惜时间不多，未能畅快讨论，就让大口仔在网上更新一下自己对宏利的最新看法：
1. 宏利的致命原因不难明，简单讲就係在好市时卖出太多保证回报保单，现在市况反幅兼利息长期低企，导致宏利入不敷支，引述市场先生提供的数据，宏利在2005-2007年大约卖出300亿美元这种保单，以5%保证回报计，宏利每年就有关保单的支出为15亿美元，当时的S&P指数约在1,250点。
2. 保证保单应有禁止提早赎回条款，一般年期为10-20年，平均计15年。这点大口仔可以证实，因为香港也有类似的保单出售，產品设计差不多，分别只在售出的年期属淡市，保证回报没有宏利2005-2007年的高。那些保单分每年保证、10、15、20年保证，每年保证即年年会变，所以不应对宏利有太大影响，10、15、20年的都禁止投资者提早赎回，若要提早赎回，投资将会蒙受损失。若上述假设成立，自2005年起，宏利有约15年时间追回损失。
3. 若1.及2.成立，乐观者可以话宏利仲有10年时间追回”账面”损失，大口仔之前都是这样想，去年第四季更乐观认为利率即将回升，所以一直持有宏利至今年第一季。及后，美国的经济数据转差，伯老预告低利息会继续长期维持超低水平，大口仔於$139左右沽出宏利，埋单计整体输了15%。
4. 现在宏利最怕是美加经济陷入日本式的迷失十年，经济长期维持低利率、股市不升，那宏利那300亿保单每年5%的损失将不断扩大。
例子：讲到这里要再引用例子说明一下，假设YEAR 0宏利卖出保单300亿，即宏利有现金300亿投资，负债300亿，YEAR 1宏利的负债是315亿，假设宏利投资收益为8%，现金价值升至324亿，YEAR 1便会有9亿盈利，再假设YEAR 2及YEAR 3都如此理想，宏利在YEAR 3的负债为347亿，现金为378亿，三年间盈利为31亿。但好景不常，到YEAR 4宏利的投资收益录得35%损失，YEAR 4宏利的负债为364亿，现金变为246亿，YEAR 4蚀132亿，将之前三年的盈利输突101亿。YEAR 5，宏利的负债为382亿，假设当年的投资反弹50%，宏利的现金变成369，盈利大反弹至123亿，但现金仍比负债少。YEAR 6，咱们就假设是2010年吧！如果2010年投资收益不能超过5%，而且之后会落入日本式的迷失十年，故事发展大家可以自己计一计，但最简单的讲法係越迟追到就越难收支平衡。宏利的管理层透露了他们已经为保证回报保单对冲了50%以上，这会帮到宏利，但并不完全。
5. 在大口仔眼中，宏利的投资价值将取决於利息的回升週期及股市走势，有心投资宏利的朋友，除了看宏利的股价比歷史高位低几多、NAV几多之余，仲要问下自己对未来几年的息口走势及股市发展的看法。
大口仔不会现价买入宏利，其实不是因为价钱问题，而係因为我对利率走势及股市发展的看法并不清晰，市场上似乎有更多更好的选择。若真要买入宏利，较好的做法是待市场确认了上述两点趋势后，宏利的股价走势亦确认了才买入较好。回头看，如果宏利将来真的会升到$300，投资者在$90、$100或$120买的分别并不太大。
DATE: 2010-08-22 - 18:16 - 6:16 下午 栏目：新股申购技巧. 263 views