新股之家

重新调整股票筛选目标

homelake — Fri, 03 Sep 2010 08:29:04 +0000

　　不知道为什么，这两天疲倦的来要死，每天都是牙齿酸疼，右眼睁都睁不开，右侧大脑疼痛，左侧倒是没有问题，难道我得啥绝症了？
　　好了好了，不说这些了，回到老本行，继续说说股票和期货的事情。
　　今天趁着高位，把大部分的股票给抛掉了，为什么呢，因为我很郁闷。自己选的股票占了2/3的市值，持有到现在涨了2%，我晕。而根据客观投资法买的股票只占资金的1/3，却总体已经上涨了20%了，这叫什么世道呀。
　　不过平下心来仔细想想的话，倒不是没有道理的事情。毕竟，这些基本面选股公式都是建立在大师的经验的基础上的，而我自己去在这么多的股票当中选择，无异于大海捞针。
　　以前之所以坚持自己选择股票，其实原因在于，觉得根据公式来进行第一次筛选往往会把一部分不符合公式的好股票给遗漏了。但是现在仔细想来，其实不是这样的。没有人有精力、有钱买下所有的好股票，我们只要能够找到一部分，甚至一个就足够了，那么用大师的经验来为你保驾护航，选择出一部分股票来再进行严格的筛选不是更好嘛。
　　所以呢，现在把手头的自选股票都抛掉，一来缓解一下资金压力，可以更好的进行客观投资法，二来则是准备重新整理一下，找到一部分可以作为标准的客观投资法的公式来进行初次筛选，在此基础上再进行进一步的挑选。

说说股票市场的群众心理

homelake — Thu, 02 Sep 2010 08:28:46 +0000

　　很多人认为将资金放在股票上是赌博。资金放在工厂、酒楼或时装店等等，才是正当生意，他们将股票投资和赌博混为一谈。赌博是五十、五十的机会率，例如买大、小，是各佔一半机会，但全骰通吃，赌客输的机会率就比胜的多了。
　　成功的股票投资者需要详细的考虑和正确的判断。如果将买股票当作去澳门赌博，运气註定是失败的，投资前要分析公司的业务，管理能力、前景、研究其财务状况，过去营利情况，经济前景等等。
　　它牵涉到经济制度、证券估价、投资计划、专门技巧运用，理论和实际的配合等等问题。投资股票是一行生意，是一行要长期奋斗的生意。投资能够成功，完全是一个知识的问题。投资学是一门新兴的应用科学。
　　股票的功用
　　股票市场，对社会有很大贡献。举例说:每人手上的十万元作用不大。但是如果成千上万人每人出十万元购买新上市股票给该公司集资，用来兴建发电厂，则可以收集到数百亿元。发电厂也就能够兴建了。股票市场的功用是「集腋成裘」，达到发展大计划之目的。
　　由1987年至1991年的五年内香港以上市方式集资已达一千四百三十三亿元，等於兴建香港大屿山的新机场所需的资金。
　　投资股票的行为，推动了经济增长及繁荣，可以提高人民生活水平。各人将收入有不同的处理方法，有人将收入的一部份用作消费，余下的有些人会存入银行收取利息。有些人会用作投资股票。不要墨守成规，要善於利用社会环境，运用头脑去发现及发明。因为顽固保守，永不会使自己及社会有进步。
　　股票长远能赚钱
　　一些没有投资经验的市民，当他们谈起股票的时候，就会说买股票风险很大。这是主观的，因为他们没有经过研究。
　　事实上，股票市场的确每三、四年就会出现一次大跌。过去三十年来，共出现了接近十次的暴跌。但股价仍然一次比一次更高。恆生指数由一九六五年的七十点，升至一九九三年的九千点，换言之，三十年来，无论你在什么时候买股票，到今天，你一样赚大钱。参看下表 :
　　
　　歷史证明，投资香港股票，只要是长期，就没有风险，而且获利丰厚。
　　股票的好处
　　华人传统是养儿防老，但现代此种说法已行不通。倒不如壮年将储蓄购买股票，老时收息和股价升值，已可以维持生活开支。一九七九年初，互生指数是五百点。一九九三年，恆生指数是九千点，上升十三倍。很多股票上升了二十倍。如果当时购入三十万元股票，现在有六百万元了，平平淡淡地也足够渡过余生。
　　
　　图表：恆生指数每月高低走势图。1969年12月至1993年8月。
　　股票市场已存在二百多年。英国股票交易所成立於一七七三年，美国股市成立於一七九零年。中国共產党在一九九零年也开始恢復股票市场，证明股票市场有其功用和好处。现代一般经济学者都认为:投资大於储蓄可使国民经济繁荣，投资小於储蓄，会使国民经济不景气。
　　买股票的好处肯定了，就要决定如何去买股票，如何作出投资的决定，这就是投资学。它是研究用最有效的方法，(指最短时间 )，最安全的途径 (指随时可将资金收回 )，将资本用於再生產，以达到牟利的目的。
　　成功的投资者，必定对股票有很深的认识。它是一门学问，和做生意一样，不熟不做。「熟」是指「有认识，有研究，有心得，有经验」。投资股票有损失，都是投资者缺乏见识而起。
　　往后各章，会帮助大家透过股票买卖的原理，增加获利的机会。
　　
　　思考问题
　　1．市民只储蓄，不运用现金，对社会有什么影响?
　　2．投资股票前，应考虑什么?
　　3．中国大陆企业来港上市，对香港和中国有什么影响?
　　4．你会怎样运用你的剩余资金?
　　5．投资学应该有那些科学基础?
　　6．试说投资的起源。
　　7．试阐明投资的定义。
　　
　　

对股市的认识和初步计划

homelake — Thu, 02 Sep 2010 08:25:31 +0000

　　通过一两天的调整，one step 正在逐渐到达。这两天经历分在了股票学习计划上。
　　
　　学习股票应该有大半年了吧。下载了很多相关电子书，搞了一个模拟炒股账号，自己编程，到进入股市。。整个走了一圈了。但是这一切都只能算是接触股市感受股市。。。
　　
　　股市是一个轻易就能赚钱的地方，所以吸引了很多的人。但它又是让人血本无归的地方，所以大家对它是又爱又恨。每当朋友问我你研究股票的，有什么建议啊。我就说如果你要建议的话，我还是建议你不要进入股市，因为你去就是给人赚钱的。你没有信息，没有技术，没有心理，你凭什么赚钱呢。如果一定要参与的话，可以选择买基金，这也许会好很多。因此我对自己进入股市也很小心谨慎。
　　
　　我没有信息，最多也是基本面大形势的了解。不能也没有多少精力去了解个股的情况，而且这些信息也很大可能性是错误的。所以我选择了技术和心理。我学习技术把握心理。我还是很有信心的。
　　
　　心理就现阶段我还是能很好的把握的。也许是个人特质吧，对于得失我并没有过多的懊悔。一切既已如此就如此吧，防止下一次出现就好了。而且钱也不多。虽然目标很大，但是这样的心理也许更适合进入股市的。
　　
　　技术我不把股市单一化。我觉得技术分析是科学的，自古以来人的心理几乎没有多大的变化，所以一定时间内人的想法反应出来的股票技术指标应该是有很大的相似性的。但是随着技术指标的增加和广泛应用，相同的想法表现出来的计算指标是会发生变化的。换句话说，人们会认为控制技术指标达到自己的目的。所以股市是一个与时俱进的市场，不能一成不变的运用老的技术。一定要借鉴，一定要有自己的操作手法。也就是取其糟粕学其精华，创造自己的股票世界观。
　　
　　股票是分为短线和长线的。长线是有规律的，是要看公司的。如果要做长线的话，在对公司的研究上应该多花精力时间。短线也应该算是有规律的，如果人为因素对股价走势影响很大的话。也就是有庄家存在的话。否则一个无庄的股票波动的随机性是很大。总的来说，长线看公司，短线看信息。公司的成长性决定了股票的整体走势，而信息的完整性决定股票短期内的波动情况。我选择短线。因为能力不足，时间不足，资金不足。能力上不能去了解一个公司情况，在经济学上的了解也几乎没有；时间不够我学在短期内有一定的收入；资金就只有那么一点钱，长线没有多大意义，不如到股市短线中锻炼锻炼。
　　
　　OK，总体情况算是陈述完了。接下来是现阶段股市学习计划。至今为止，唐能通的教学视频是不错的，要好好听。书本知识不够，需要多看看别人的经验之谈，对股市的指标知识分析。在真实的股市中，自己摸索。一言以蔽之，就是初步形成自己的股市世界观。有自己的炒股套路炒股原则。是如何选股何时买进持有卖出的。
　　
　　要求：1. 教学视频认真学习（已选定）
　　 2. 看看一些不错的书本（已选定）
　　 3. 写好炒股日记（8.31开始）
　　

忠旺红筹上市，曲线创新 or 违规操作？

homelake — Mon, 30 Aug 2010 08:32:43 +0000

　　对于刚刚在香港上市的忠旺来说，“10号文”规定的审批程序形同虚设；
　　是曲线创新，还是违规操作？业界律师看法不一。
　　但忠旺的红筹上市模式，可视为对政策底线的有效试探。
　　那么，忠旺究竟是如何突破10号文，完成整个红筹上市的呢？　　
　　
　　随着全球第三、亚洲最大的铝型材生产商——中国忠旺（HK1333），于今年5月在香港的上市，国内又冒出一位神秘“新首富”——忠旺董事长刘忠田。以2009年7月10日的收盘价及个人持股量计算，刘忠田这位辽宁汉子的个人财富已达373.33亿港元。
　　若不是因为企业上市，只怕刘忠田永远不会被关注，据说他的神秘程度丝毫不亚于华为的任正非。和任正非相似的是，刘忠田几乎从未接受过媒体的当面采访。甚至于上市前的全球路演，他都从未现身，而仅仅是派了一个副手全程参与。
　　一件坊间流传的故事，或许能为刘忠田的“神秘”做一个脚注：有一次，辽宁省政府某厅组织本地及外地媒体记者前去采访，到了辽宁忠旺集团的大门口，被保安挡在门口，保安打了个电话请示，就回复说老板不在，无法接待。但没多久，带队的省厅官员就看到刘忠田的轿车驶出大门，扬长而去。
　　或许，刘忠田的神秘、财富等等，更多的只是人们茶余饭后的谈资。而真正值得关注的问题是，忠旺的境外上市模式显得非常特殊。
　　已经登陆香港资本市场的忠旺，其红筹上市过程，直接绕过了商务部“10号文”规定的审批程序。这种做法是曲线创新，还是违规操作？业界律师看法不一。但是比较一致的看法是，忠旺的红筹上市模式，是对政策底线的有效试探。
　　那么，忠旺究竟是如何突破“10号文”，完成整个红筹上市的呢？
　　
　　
　　“真内资，假外资”的合资企业架构
　　刘忠田从个体户到民营企业的创业史，可追溯至上世纪80年代。1989年，刘忠田创办合成树脂化工厂并任厂长，之后又创办辽阳铝制品厂、福田化工、程程塑料等企业。
　　而刘忠田的核心企业—辽宁忠旺，则于1993年成立。其实，在辽宁忠旺设立之时，刘忠田的资本意识就已经萌芽。为了享受外资企业的税收优惠，刘忠田将辽宁忠旺注册成了“合资企业”，而这个合资企业实际上是“真内资，假外资”。
　　如图一所示，刘忠田一方面通过其全资拥有的辽阳铝制品厂，向辽宁忠旺入股60%；另一方面，又在香港全资设立港隆公司，再向辽宁忠旺入股40%。如此一来，辽宁忠旺就变成了一家合资企业，由中资控股60%。而实际上，辽宁忠旺是由刘忠田间接全资控股。
　　这样的企业架构，一直以合资企业的面目维持至2008年初。而在这期间，辽宁忠旺的规模却是一路高歌猛进。至2008年，辽宁忠旺的营业额超过112亿元，净利润近20亿元。06年至08年，其营业额平均以36%的速度上升，净利润更是以86%的速度增长。
　　拥有这样业绩的企业，拿到资本市场，无疑能卖个好价钱。
　　
　　
　　红筹上市的“10号文”障碍
　　就是在这样的业绩背景下，2008年初，辽宁忠旺正式启动了境外上市计划。民营企业要实现境外上市，唯一途径就是“红筹模式”了。
　　所谓红筹模式，就是国内民营企业的实际控制人，在境外注册离岸公司，然后以（被政府认作外资方的）离岸公司身份，返程全面收购国内的实体企业的股权，再以离岸公司作为主体，申请到境外某交易所上市。
　　但是，当辽宁忠旺打算红筹上市时，遇到了政策障碍—商务部等六部委联合颁布的、于2006年9月8日生效的《关于外国投资者并购境内企业的规定》（俗称“10号文”）。该文件的第11条规定如下：
　　境内公司、企业或自然人，以其在境外合法设立或控制的公司名义，并购与其有关联关系的境内公司，应报商务部审批。当事人不得以外商投资企业境内投资或其他方式，规避前述要求。
　　在10号文生效（2006年9月8日）之前，境外离岸公司业已完成境内权益收购的，则其红筹上市之路依然是通畅的。而在10号文生效之前未能完成境内权益收购的，则红筹上市之路则无疑是一条天堑。因为实际控制人的境外离岸公司收购境内权益时，须按该文件第11条的规定报商务部审批，而至今为止未有一例通过了商务部审批。
　　
　　
　　直跨“ 10 号文”，搭建红筹架构
　　拿这个条款比照一下辽宁忠旺的实际情况，危局顿时显现出来。在10号文生效之后，辽宁忠旺依然有60%的股权为境内公司所持有，若要把这部分股权转移至刘忠田的境外公司持有，则一定要走商务部的审批程序。
　　直接报商务部审批吧，通过审批的可能性几乎为零；不报批的话，似乎又没有办法完成红筹架构。怎样不经审批，而又合法地完成红筹架构呢？这个事情落到了专业律师头上。
　　在律师充分评估了政策风险的情况下，忠旺于2008年开始了红筹架构的实际操作。首先，刘忠田在境外搭建好了如图二右半部分所示的控制权架构。然后，再将辽宁忠旺的两大股东（辽阳铝制品厂、香港港隆公司）所持有的股权，全部转让给忠旺投资（香港）有限公司。如此，辽宁忠旺便成为忠旺投资（香港）的全资子公司。
　　但是，整个收购过程，忠旺并未就此向商务部申请审批。对此，忠旺的法律顾问北京通商律师事务所，给出的法律依据是：辽宁忠旺是中外合资企业，将内地及海外股东持有的股权，转让给忠旺投资（香港），其法律性质为转让外商投资企业的权益。所以，忠旺投资（香港）收购辽宁忠旺的全部权益，并不构成10号文所定义的“海外投资者收购一家内地企业”，因此无需获得商务部的批准。
　　一位资深投行人士评论道：“该案例重要的突破是，毕竟10号文生效之前转移出去的只是40%的权益，之前我们通常认为，如果控股权在之前没有转移出去，做起来比较困难，现在看来这个担心倒是不必了。”
　　对此，《公司金融》特约顾问、北京大成律师事务所合伙人李寿双认为，忠旺的做法其实是在试探监管层的政策底线，既然忠旺已经上市了，应该获得了监管层的默许。他表示：“好多境外上市的操作都有缺陷，就是在反复试探底线，最后可能监管部门就修改规则了（法律本来也是这么发展的）。”
　　
　　
　　“可交换债券”背后PE的风险考量
　　如前文所述，忠旺投资（香港）分别从香港港隆公司、辽阳铝制品厂，接手了辽宁忠旺所有股权。其中，接手香港港隆公司所持40%股权时，出让方和接手方皆属境外公司，因而采取的是国际惯用的换股收购的方式。而接手境内辽阳铝制品厂所持60%股权时，采取的是现金收购的方式。
　　这60%的境内股权的现金收购，涉资3亿美元。整个3亿美元的现金收购款，刘忠田最终在外境外完成了募集。其中，1亿美元以“可交换债券”的方式，向一家名为“泰山投资”的外资PE募集。
　　简单说，这里的可交换债券，是双方的一个约定：泰山投资向刘忠田借出债务，用于收购辽宁忠旺60%股权；届时，若忠旺上市了，泰山投资有权要求刘忠田，以其所持有的上市公司股票来偿还该笔债务；若忠旺最终没能上市，刘忠田必须根据约定的利率还本付息。
　　一般而言，外资PE向民营企业投资，普遍都是通过两种方式：股权投资、可转债投资。为什么，泰山投资为什么以可交换债券的方式进行投资呢？
　　泰山投资之所以愿意投资给忠旺，无非就是想分享一下企业上市之后的资本溢价。而该时辽宁忠旺的股权重组还面临两大变数：第一，这样的重组，能否成功规避商务部的审核，还是个未知数；第二，即使从法律上了规避商务部的审核，这种操作能否使港交所认可其合法性而准予上市，也是个未知数。毕竟，在专业人士看来，忠旺的重组方案是存有某些缺陷的。
　　而PE在投资时，惯用的股权投资的“入股”、以及可转债投资的“转股”，都发生于上市前。若忠旺最终因政策原因无法上市，则泰山投资的股权变现退出就非常困难。这层政策风险，泰山投资不得不考量，毕竟1亿美元的投资绝非小额。
　　为了规避这层不可忽视的政策风险，泰山投资干脆就对刘忠田表示：你最终能不能上市谁也没办法保障，所以我不想承担你股权重组的政策风险；所以，干脆我现在借给你1亿美元，上市之后你拿股票折合对等(本息)金额来还我就是了，如果上不了市就直接还本付息给我就行了。
　　对于PE方的这种“既想赚钱又不想担风险”的想法，刘忠田也是奈何不得，谁让自己现在有求于人呢！
　　
　　
　　PE以债券投资之名，行股权投资之实
　　2008年8月8日，北京奥运的开幕式精彩纷呈，但刘忠田却无暇顾及这场视觉盛宴。在这天，刘忠田最终签署了协议，通过其在维京群岛(BVI)全资拥有的忠旺国际集团，以发行“可交换债券”的方式，完成了向泰山投资的1亿美元私募融资。债券主要条款具体如表一。
　　从该融资协议的主要条款来看，不仅有债权投资协议的特征，比如本金、利率、期限、抵押等等；还有股权投资协议的显著特征，比如防稀释权利、董事会席位、购股优先权等等。
　　而就具体条款来说，虽说某些条款（比如利率设定、可延期赎回等）有利于刘忠田，但更多条款却是有利于投资方的。特别是泰山投资以债权人的身份，却获得了股东才有的权利。
　　因而，泰山投资实际是以债券投资之名，行股权投资之实，而且规避了正式股权投资可能面临的政策风险。而其交换价的不同折扣设定，又确保了其根据投资时间的长短，交换成股票之后带来收益不等的回报。
　　附注：由于忠旺在“可交换债券”发行后一年内实现了IPO，根据其7港元/股的招股价，泰山投资投入的1亿美元(7.8亿港元)，可按5.6港元/股(即招股价8折)的价格，交换成约1.39亿股忠旺的股票(约占总股份数的2.58%)。以7月10日忠旺的收盘价9.33港元/股计算，泰山投资所换取的1.39亿股股票市值已达13亿港元，折合美元1.67亿美元。这笔投资在一年时间内，为泰山投资带来了67%的回报。
　　
　　
　　辗转腾挪“有期贷款”完成收购
　　完成1亿美元的“可交换债券”筹资后，整个3亿美元的收购款，尚缺2亿美元。为此，忠旺国际集团再与美国Scuderia Capital公司签订“有期贷款”协议，获得后者2亿美元借款，期限一年，年利率12%。
　　为获得这笔借款，刘忠田将持有的非“忠旺系”的其他业务的股权，抵押给美方公司。
　　这样合计筹集3亿美元资金之后，刘忠田最终完成了辽宁忠旺60%境内权益的收购。整个红筹架构在事实上最终得以完成，辽宁忠旺由中外合资企业变更为外商独资企业，相关权益的转让手续，并通过辽宁省外经贸厅批准。
　　而这笔2亿美元的有期贷款，于2009年7月到期，而忠旺国际集团却于忠旺上市之前的今年4月份即提前归还。期间，其并未募集新资金用于还债，其资金从何而来呢？
　　其实，这笔资金来自于辽宁忠旺的未分配利润。当整个收购完成之后，辽宁忠旺立即从未分配的盈余公积中提取20亿元，向忠旺投资（香港）进行现金分红，这笔资金再逐级追溯股东，并分红下去，直到资金到达忠旺国际集团手中。忠旺国际集团再将这笔资金用于偿还美国Scuderia Capital公司（如图三）。
　　
　　
　　关联交易的“合规性”优化
　　除了上市的核心资产—辽宁忠旺，刘忠田还在其上下游，设立了一系列相互独立的企业。这些企业构成了辽宁忠旺的关联公司，并在过往一直与辽宁忠旺进行着系列业务往来（如图四）。
　　程程塑料——向辽宁忠旺供应全部塑胶包装材料。
　　福田化工——向辽宁忠旺供应金属表面的粉末涂料。
　　宏程塑料——制造塑型材（如塑料门窗），并无偿使用“忠旺”商标进行销售。
　　鹏力模具——向辽宁忠旺供应加工铝型材所需的各种模具。
　　港隆化工——向辽宁忠旺供应生产铝型材所需的化学品。
　　铝塑装饰——向辽宁忠旺采购部分铝型材用于相关生产。
　　港隆——代理辽宁忠旺铝型材的部分出口业务。
　　而根据港交所的上市规则，这些业务往来都构成了关联交易。而且，港交所规定，所有关联交易，只要单笔交易金额占比超过0.1%，或者单笔交易数额超过100万港元以上，都必须经过相关审核，并通过指定渠道向投资者披露。
　　港交所这些规定，在于防止大股东或实际控制人通过关联交易，对自己的私人公司进行利益输送，并损害其他股东利益的行为。
　　对于忠旺来说，虽然这些业务所需的关联交易属于正当行为，并无利益输送之嫌。但是，这些频繁发生的日常业务往来，要根据港交所的要求进行逐笔披露，却是一笔高昂的成本（在媒体披露信息，按广告价格支付）。
　　为此，辽宁忠旺不得不对相关交易行为进行清理：凡是可以终止的交易一律终止；凡是可以转移至第三方的采购一律转移至第三方；对于确实无法终止的交易向港交所申请关联交易的豁免。具体如下：
　　程程塑料、福田化工：这两家作为相关材料供应商，无法找到合适的替代者，相关交易严格按照市场公平价格进行，并向港交所申请审查豁免。
　　宏程塑料：对于宏程塑料使用“忠旺”商标，给予3年过渡期，期间宏程塑料向忠旺支付商标权使用费，3年之后商标使用权终止，宏程塑料另立商标销售产品。
　　鹏力模具：辽宁忠旺全部购买下其所有的铝型材模具生产设备，转为自己制造铝型材生产模具，同时对鹏力模具所有模具采购协议终止。
　　港隆化工：终止相关化学用品的采购，转向第三方采购相关化学用品。
　　铝塑装饰、港隆：相关交易全部终止，并将可能带有竞争性质的“铝塑装饰”100%股权出售予第三方。
　　如此一来，由刘忠田私人控制的关联交易企业，由7家最终缩减为2家。刘忠田借助关联交易，进行利益输送的风险，也大为缩减。
　　这还不够，刘忠田还须与上市公司签订一纸协议，协议要求刘承诺自己在上市公司之外，不再投资设立和上市公司产生竞争的业务。
　　忠旺通过这一系列的操作，最终是实现了红筹上市。但其中最为关键的直绕“10号文”的做法，是否真正得到了监管层的默许？能否为其他类似民营企业所借鉴与复制？目前还不得而知。
　　对于忠旺的上市模式，一位投行人士在博客中意味深长地评价道：“（忠旺模式能否被复制）当然前提是商务部认同忠旺模式。希望这不是一个特例或是（商务部的）工作疏漏……”
　　

小股灾从何而来？

homelake — Sat, 28 Aug 2010 08:13:26 +0000

　　美国经济陷入双底衰退的机会渐浓，这边内地的宏调又难望偃旗息鼓，恒指在买盘虚怯下连跌6个交易日，昨日再跌14点。面对恒指「唧牙膏式」逐日下挫，基金大户开始按捺不住，借业绩欠佳以及坏消息狂沽细价股，多只基金爱股更泻逾10%(见表)、爆出小股灾，反映基金避险心态浓，避开二三线股。
　　
　　被洗仓的股份包括已由高位回落的家电股以及早前热炒的零售股，误传高层变动的创维(0751)挫逾10%，成交较正常急增1倍；业绩「见红」的TCL多媒体(1070)更加急泻近16%。至於增加派息的周生生(0116)以及宝姿(0589)亦难逃「被洗」命运，分别急挫14.6%以及10.1%，其他「被洗」的股份包括天大石油管道(0839)、天虹纺织(2678)等。
　　
　　周生生增派息难逃捱沽
　　
　　恒指昨日高低波幅不到120点，收市最终只是微跌14点至20628点，成交515亿元，不过全日「谣言满天飞」，有对冲基金的交易员表示，基金借消息出货，无论业绩好坏均有机会成为洗仓的目标，特别是个别持有中国绿色(0904)的基金要沽货降低风险，引发连锁效应。
　　
　　「有别过往，今次细价股急挫并未传出有基金爆煲的消息，反而是大户借消息出货。」该名交易员说。中国绿色传出核数师拒绝核实业绩，收市跌37%至5.54元，为股价跌幅榜榜首(见另文)。
　　
　　零售股处高位换马国策股
　　
　　进邦匯理理财分析部总监姚迁表示：「一眾零售股过去涨幅较大，目前股价已处於高位，故基金选择换马至内银及国策支持股如汽车。」他认为，儘管多数公司日前公佈的中期业绩尚可，但毕竟只反映上半年情况，目前市场气氛不好，下半年全球经济走势不明朗，基金出手减仓合情理。但他相信只是短期现象，待恒指回落至20000点左右时，基金会再入场。
　　
　　十个牛皮九个淡，基金大户的风险胃纳在大市缺乏上升动力下开始降低，追捧股息较高的股份避险，增加派息的中银香港(2388)逆市上升3%，是表现最好蓝筹(见另文)，其他股息率超过4厘的股份如电盈(0008)、电视广播(0511)、中电(0002)、合和(0054)等明显获资金追入，逆市上升1%至2.8%。
　　
　　环球股票基金554亿净赎回
　　
　　资金追捧风险较低的资產，甚至「索性」流入债券等固定收益资產，情况并非香港独有。负责追踪全球资金流向的研究机构EPFR指出，环球基金明显流入固定收益资產，截至周三(25日)止的一个星期，分别有25亿美元以及10亿美元流入美国以及新兴市场债券基金，相反美国股票基金则流出54亿美元。EPFR指出，环球股票基金甚至出现71.3亿美元(约554亿港元)的净赎回，反映市场在波动市中「避之则吉」。
　　

企业现金充裕要怎么花

homelake — Wed, 25 Aug 2010 09:23:47 +0000

　　近期一系列企业併购活动上週激发了投资者的想像力﹐令他们重新关注企业资產负债表上的大量现金。
　　根据研究公司FactSet数据﹐标准普尔500指数成分股中的非金融企业资產负债表上共有2万亿美元现金﹐创下纪录高位。儘管没人预计将出现新的併购热潮﹐但许多人希望企业把一些钱用到其他地方：比如派发股息和回购股票。
　　企业可能拿出一部分现金﹐这个前景令股市投资者心神向往。今年以来投资者都在无助地观望﹐因为儘管企业获利丰厚﹐屡屡高於预估﹐但股价一直举步维艰。今年迄今道琼工业指数累计跌近2%。投资者推断﹐即使企业拿出少量资金用於併购、股票回购或派发股息﹐就算不能產生更大的效应﹐至少也会对股市提供支撑。
　　摩根大通（J.P. Morgan Chase）估计﹐标准普尔500指数成分股的现金余额在资產中所佔比例﹐假如从目前的11%降至约7%的正常水平﹐将使企业支出4,280亿美元﹐这几乎是2008和2009年企业进行股票回购资金数量的总和。
　　股票回购越来越流行﹐汤森路透（Thomson Reuters）公佈﹐今年迄今股票回购规模是去年低点的三倍多﹐已升至1,427亿美元﹐不过总量尚未回升到金融危机前的高位。
　　根据标准普尔数据﹐标准普尔500指数成分股中三分之一的企业今年增派了股息﹐额外增加127亿美元股息﹐而去年同期为减少410亿美元股息。
　　当然现金的另一用途是购买其他企业。必和必拓（BHP Billiton）对Saskatchewan旗下化肥公司Potash Corp.价值390亿美元的敌意收购要约﹐以及英特尔（Intel）决定购买软件生產企业McAfee﹐都是企业高管信心增加的信号。但一些投资者仍注意到﹐迄今看到的併购交易还没有预示著一场新的併购热潮即将来临。许多企业高管採取保守策略﹐定下容易实现的目标﹐通过併购来增强自身企业。
　　瑞士信贷（Credit Suisse）美国股票策略师克里葛（Douglas Cliggott）说﹐由於企业资產负债表上有这么多现金﹐他预计将出现更多股票回购和增派股息。
　　他说﹐我认为股票回购和提高派息都是有道理的﹐如果提高股息﹐股票就能与固定收益工具媲美﹐这也颇具吸引力。
　　股票回购将使公司推高他们的股价﹐在公司实际上没有增加获利的情况下提升每股收益。支持者说﹐如果经济不能增加动力﹐这一方法是带动许多股票上涨的重要方式。
　　一些分析师说﹐由於债券收益率目前处於纪录低位﹐派息公司开始看起来像是合理的另类投资。
　　瑞士信贷在最近给客户的报告中﹐基於高於美国10年期国债收益率的股息率﹐列出了24只它认为“优於债券”的股票。这些股票的平均股息率为4.2%﹐而美国10年期国债收益率仅略高於2.5%。
　　Sterne Agee负责资產管理的总裁哈里斯（Jerry Harris）说﹐股息对人们来说有意义。他补充说﹐处於纪录高位的股市回报率一直是由股息推动的。
　　但这也发出了一个负面信号﹐一些投资者说﹐企业不愿将剩余资金用於公司增长和扩张﹐无论是进行战略收购还是僱佣更多雇员﹐暗示谨慎气氛仍是主流。
　　这还反应为﹐拜技术改进和提高雇员效率所赐﹐企业现有大量未充分利用的產能可供支配。
　　

也谈宏利

homelake — Mon, 23 Aug 2010 02:16:14 +0000

　　宏利最近成为投资场上的热门话题，原因係其第二季业绩公布后的股价走势大幅落后大市。刚好昨晚听到市场先生说到宏利的情况，可惜时间不多，未能畅快讨论，就让大口仔在网上更新一下自己对宏利的最新看法：
　　1. 宏利的致命原因不难明，简单讲就係在好市时卖出太多保证回报保单，现在市况反幅兼利息长期低企，导致宏利入不敷支，引述市场先生提供的数据，宏利在2005-2007年大约卖出300亿美元这种保单，以5%保证回报计，宏利每年就有关保单的支出为15亿美元，当时的S&P指数约在1,250点。
　　2. 保证保单应有禁止提早赎回条款，一般年期为10-20年，平均计15年。这点大口仔可以证实，因为香港也有类似的保单出售，產品设计差不多，分别只在售出的年期属淡市，保证回报没有宏利2005-2007年的高。那些保单分每年保证、10、15、20年保证，每年保证即年年会变，所以不应对宏利有太大影响，10、15、20年的都禁止投资者提早赎回，若要提早赎回，投资将会蒙受损失。若上述假设成立，自2005年起，宏利有约15年时间追回损失。
　　3. 若1.及2.成立，乐观者可以话宏利仲有10年时间追回”账面”损失，大口仔之前都是这样想，去年第四季更乐观认为利率即将回升，所以一直持有宏利至今年第一季。及后，美国的经济数据转差，伯老预告低利息会继续长期维持超低水平，大口仔於$139左右沽出宏利，埋单计整体输了15%。
　　4. 现在宏利最怕是美加经济陷入日本式的迷失十年，经济长期维持低利率、股市不升，那宏利那300亿保单每年5%的损失将不断扩大。
　　例子：讲到这里要再引用例子说明一下，假设YEAR 0宏利卖出保单300亿，即宏利有现金300亿投资，负债300亿，YEAR 1宏利的负债是315亿，假设宏利投资收益为8%，现金价值升至324亿，YEAR 1便会有9亿盈利，再假设YEAR 2及YEAR 3都如此理想，宏利在YEAR 3的负债为347亿，现金为378亿，三年间盈利为31亿。但好景不常，到YEAR 4宏利的投资收益录得35%损失，YEAR 4宏利的负债为364亿，现金变为246亿，YEAR 4蚀132亿，将之前三年的盈利输突101亿。YEAR 5，宏利的负债为382亿，假设当年的投资反弹50%，宏利的现金变成369，盈利大反弹至123亿，但现金仍比负债少。YEAR 6，咱们就假设是2010年吧！如果2010年投资收益不能超过5%，而且之后会落入日本式的迷失十年，故事发展大家可以自己计一计，但最简单的讲法係越迟追到就越难收支平衡。宏利的管理层透露了他们已经为保证回报保单对冲了50%以上，这会帮到宏利，但并不完全。
　　5. 在大口仔眼中，宏利的投资价值将取决於利息的回升週期及股市走势，有心投资宏利的朋友，除了看宏利的股价比歷史高位低几多、NAV几多之余，仲要问下自己对未来几年的息口走势及股市发展的看法。
　　大口仔不会现价买入宏利，其实不是因为价钱问题，而係因为我对利率走势及股市发展的看法并不清晰，市场上似乎有更多更好的选择。若真要买入宏利，较好的做法是待市场确认了上述两点趋势后，宏利的股价走势亦确认了才买入较好。回头看，如果宏利将来真的会升到$300，投资者在$90、$100或$120买的分别并不太大。
　　

亿和控股 (0838) – 投资？投机？

homelake — Mon, 23 Aug 2010 02:15:31 +0000

　　亿和控股於8月16日公佈截至6月底止的中期业绩，半年纯利升逾八倍，至1.4亿元，收益增加66%至8.2亿元，每股盈利21.9仙，派中期息6.5仙。管理层表示，期内订单增加、產能利用率提升，令上半年毛利率上升至金融海啸前水平，因此盈利大增。
　　自己於业绩公佈后翌日，已入市吸纳，并於其后再增持，目前手上持股的平均成本约4元左右。自己买入此股的主因是基於其盈利能力大跃进，目前估值不算贵，兼且未来两、三年的盈利预视性较高，因为之前取得一日本客户的36亿元订单，将於未来4年完成，故未来数年收益将大增。网友近日有不少关於此股的讨论，事实上此股亦值得讨论，故此自己亦再写此文，说说自己的看法。
　　先说说利好因素，不少归纳自最新的中期业绩报告：
　　1. 与一全球知名的日本办公室自动化设备品牌客户达成共识，於未来四年期间给予集团总额约达港币36亿元的巨额订单，令未来4年收益有保障。成功获得此等新订单为其提供了必要的经验和履歷，亦使其能够向其他日本品牌及国际商业巨头争取类似规模的巨额订单。
　　2. 上半年来自製造模具的收入创下歷史新高，并录得大幅增长至约港币1.39亿元。根据集团的业
　　务模式，品牌客户一般要求本集团在產品开发阶段便开始与他们共同研发相关模具，而模具在製成后将寄存在本集团的生產厂房，用作未来大量製造零部件和半製成品。换言之，模具收入是未来零部件收入的领先指标，此亦预视集团的业绩将於2010年下半年以及往后年度继续大幅跃进。
　　3. 位於中山市的新生產基地，预期将於2010年底落成，有助提升產能。此新生產基地能够协助集团渗透珠江三角洲西岸的中国汽车及家电市场。
　　4. 在7月配股集资后，目前集团应持有净现金超过2亿元，有助其进行收购及继续提升產能。
　　5. 截至今年6月底，公司僱员总数为5307名，较上年同期的3461名，大增53%。僱员人数增加主要是由於集团增聘工程师及技术人员，以应付期内大幅增长的营业额所致。
　　6. 参考目前3间証券行 (里昂、交银、国元)的报告，皆推介买入亿和，给予目标价分别是6.3元、8.38元及5.44元，皆比现价高出许多。
　　利淡因素有以下几点：
　　1. 公司在取得36亿元巨额订单前，曾以较市价折让的行使价2.03元批出可认购5200万股的认股权。明显地，发行这批认股权肯定与之后的巨额订单有关连。究竟发行认股权的原因是因为管理层知道很大机会即将获得巨额订单，故发行该批认股权给”自己人”图利，还是因为要发行该批认股权给第三者，以协助集团取得该巨额订单？我情愿是后者，如果是前者的话，显示公司的管治有很大问题，甚至有内幕交易的嫌疑。
　　2. 查看集团的股权变动纪录，我们可以看到集团可能是近一年来所有上市公司中，公司管理层参与自己公司股票买卖最频繁公司。自09年底以来，公司董事局所有成员，包括3位非执行董事，皆曾不止一次参与公司的股票买卖，大部份的买卖都是行使先前低价取得的认股权，然后在市场沽出。而最大宗的是大股东於集团上月配股集资时，“顺手”减持2000万股。为什么公司管理层不断发表正面的言论，但又不断减持股份？如此言行不一，是否暗示公司的业绩存在很多的水份？我不是会计高手，亦看不到最近的业绩报告存在显著的问题/漏洞，或者有会计高手可以帮忙研究该公司的业绩报告，看看能否找出什么问题。
　　3. 之前批出的5200万股认股权，已获行使1600万股，尚余3600万股未行使。如果认股权持有人继续行使认股权套利的话，股价将受压。
　　4. 於上月配售的共一亿股新股及旧股，有三个月的禁售期，将於10月9日届满，到时可能有不少接货的投资者会选择趁高沽货套利，股价可能受压。
　　5. 研究亿和於5月10日发表关於获得36亿元订单的公告，其原本如下：
　　本集团与该客户现达成共识，该客户将就该款办公室自动化產品（包括模具、金属及塑胶零部件等產品）於未来四年期间给予本集团总额可达约港币36亿元的巨额订单，预期本集团将从二零一零年五月起陆续交货。
　　当中使用的字眼是“共识”，不知是否具法律效力，令该客户贯彻履行将36亿元巨额订单交予亿和？会否有变卦？
　　衡量上述各利好及利淡因素，自己决定将亿和当作“投机”处理，会於股价升到4.5元时或於10月前先减持一半持股，另一半持股的目标价暂定5元，希望可以於下次业绩前达到。

炒股票开户银行怎么选？

homelake — Sat, 21 Aug 2010 08:18:26 +0000

　　现时多家银行对新客提供免佣金优惠，但有附带条件，如中银只限以手机银行进行交易，才可豁免买入佣金，其余大部份只有网上交易才提供优惠。东亚、花旗及大眾任何渠道划一优惠，如花旗透过电话、网上或流动理财买卖，均豁免首 92日买入佣金（表 1）。
　　东亚免佣优惠期长
　　豁免时间越长、范围越广最实际，恒生 9月底截止开户优惠期，但免买入佣金收费至 10月底，即最少有 1个月豁免。东亚豁免买入佣金至明年 1月底，若现时申请，约半年可免买入佣金，较花旗首 92日更长。儘管东亚及花旗优惠期长，但只免买入单边佣金，范围不及滙丰、大新、永亨及大眾买卖佣金均豁免。部份豁免买卖佣金设上限，永亨上限 3000元，以买卖佣金收 0.25%计，即交易总额逾 120万元，才需付佣金。
　　综合而言，以东亚最吸引，优惠期最长，所有交易渠道均有优惠，但只豁免买入佣金。若以买卖佣金均豁免为首要，则不设豁免上限的大新最着数。
　　开户优惠期有限，其后买卖成本不可忽视，撇除政府及交易所徵收的印花税及交易费等，银行一般收佣金、存入费及按期收存仓费。优惠期后，滙丰、大眾及大新等仍有佣金优惠，大眾新客首 2至 6个月，按交易渠道享佣金优惠，以收费较低的网上交易为例，一般收 0.2%，最低 68元，但首 2至 6个月则收 0.1%，最低 50元。
　　整体收费大眾最低
　　佣金减价仍属短期优惠，最重要睇整体一般收费，以现行一般股票买卖收费，及周二收市价计，买入 1手及 10手滙控（ 005），分别为 31940元及 319400元。以大眾最着数，佣金 0.2%，最低 68元，买 1手及 10手滙控分别 68元及 638.8元（表 2）。
　　若买入后存仓一年，加上买入成本，以不设存仓费的花旗成本最低，买 1手滙控总成本 100元，较收一年存仓费的大眾需 228元，慳 128元。买 10手滙控并存仓一年，花旗及大眾成本相若，仅差 0.3元。若符合条件，即在指定时间没有货或交易，可豁免存仓费。
　　除新客优惠，部份银行予旧客佣金优惠，大新旧客 9月底前，网上交易佣金由每宗 0.25%或最低 100元，降至 0.125%，最低 25元。若新客享用首月免佣优惠，同样获佣金折扣。 12月 17日或之前，滙丰新旧客户，指定时段累计网上交易额，超过指定金额（因客而异，由银行设定），回赠 0.05%佣金。
　　中银、恒生及滙丰新旧客有抽奖，滙丰大奖为一层约值 300万元新楼，但只限网上交易。中银客用手机银行才获抽奖资格。虽然经恒生任何买卖渠道均有抽奖机会，但每日累积每满 5万元交易额，才有 1次机会，每日有 5名客户豁免当日悉数佣金。

挑战新股战胜自我

homelake — Wed, 18 Aug 2010 09:18:34 +0000

　　股票市场并非零和游戏，也不是只有从别人的口袋中掏钱才能盈利。战胜市场，战胜庄家，战胜基金是热门投资书籍经常提到的字眼，而股票市场真正的敌人却很少有人提及。实际上投资者在股票市场中唯一的敌人就是自己，贪婪、恐惧，害怕困难，不能坚持原则，没有信心，没有耐心，没有勇气，没有目标和信念，这些才是我们最大的敌人。深度解剖并清晰地认清自己，战胜人性的弱点，我们就能所向无敌，成功投资者致胜的法宝就是战胜自我。
　　人性的弱点埋藏在灵魂的深处，如果我们不能有意识地进行系统分析，并针对性地防范，同样的错误总会在投资决策中一犯再犯，而犯错的驱动力也永远不能消除。要战胜敌人，首先要认清敌人。
　　贪婪与恐惧
　　贪婪和恐惧是人类的天性，对利润无歇止的追求，使投资者总希望抓住一切机会，而当股票价格开始下跌时，恐惧又占满了投资者的脑袋。市场是由投资者组成的，情绪比理性更为强烈，惧怕和贪婪使股票价格在公司的实质价值附近跌宕起伏。当投资者因贪婪或者受到惊吓时，常常会以愚蠢的价格买入或卖出股票，追涨杀跌是贪婪与恐惧形成的典型后果。
　　我们应该时刻记住巴老的名言：当别人贪婪时我们恐惧，当别人恐惧时我们贪婪。
　　羊群心理
　　羊群心理就是盲目的从眾心理，往往会使投资者损失惨重。市场低迷时，是进行投资的好时机，但是由於市场上所有投资者都显现出悲观情绪，媒体也是一片空头言论，大多数投资者因为羊群效应的心理，即使是最优质的股票被大幅低估，也不敢问津。市场高潮来临时，则正好相反。
　　在股票选择上也存在羊群心理，对那些市场热烈追捧的热门股票，即使是投机性很强价格已经很高，投资者依然不顾一切地买入。而被市场一时低估的真正优质股票，投资者因为冷门而没有买入的信心。
　　请记住真理常常掌握在少数人手中。
　　一夜暴富
　　一夜暴富是投资者的普遍心理，急功近利也就往往成为通病。股票买入后一两个月没有涨就忐忑不安。看著别的股票不停地上涨，而自己的股票原地踏步，心里十分著急，於是即使亏损也马上换股。但刚拋出后它却又涨了，而买进的股票又陷入亏损。这样的错误一次次不断的重复，最后竹篮打水一场空。
　　快即是慢，慢即是快。
　　一叶障目
　　缺乏战略性思维，只看到短期一时的得失，而忽略长期的利益或损失。只看到股票一部分的优势，而看不到潜在的重大危机。站在战略性的高度去思考，很多问题会得出不同的结论。
　　站得高，看得远，只有战略性的思维，才能使我们大赢。
　　挠幸心理
　　许多投机性的股票连续大涨，投资者经受不住暴利的诱惑，总希望最后接棒的不是自己，而命运却常常捉弄他们，结果一败涂地，血本无归。
　　偶然性中包含必然性，碰运气是获胜的最大敌人。
　　过於自负
　　许多华尔街顶尖的专业投资人对价值投资不屑一顾，认为自己能把握市场的每一次机会。他们的确有渊博的知识，有极高的智商，有敏捷的思维，但却被大部分看起来保守木?的价值投资者所击败。国内有一些价值投资者，自以为是，总希望能独辟蹊蹺，超越巴菲特，最后误入歧途，结果可想而知。
　　聪明反被聪明误，老老实实按照巴菲特的理论实践，远比自己乱来好。
　　缺乏信心
　　自负和自信是相对的。不能过於自负，也不能没有自信。自信建立在自己的能力圈范围内，简单易懂的企业，经过深度透彻的研究，我们应该有自己判断的信心。不必因为其他资讯的干扰或者暂时的市场低估就推翻自己的结论。
　　厌恶损失
　　心理学实验证明，损失所带来的痛苦远比同样强度的获利所得到的快乐强烈。因此投资者内心有一种尽力回避损失的潜意识。这种心理在投资活动中表现出来就是对损失的强烈厌恶，只要亏损一点点，心里就不能忍受，从而產生非理性的杀跌行为。
　　犹豫不决
　　犹豫不决与投资者的个性相关，这种投资者面对机会的把握能力比较差。经常由於决策的迟缓而导致机会的丧失，或者是反復的追涨杀跌。
　　孤独
　　人是群体性很强的动物。相对於占绝大多数的短线投资者，以及股票市场的投机炒作，价值投资者是孤独的。能否承受这种孤独，是能否坚持长线投资的关键。
　　耐得住寂寞的投资者，才能获得最后的成功。
　　清楚自己的弱点所在并克服它，经常进行检讨，你将会在投资市场上立於不败之地。
　　