投资生活家真聪明假聪明

homelake — Tue, 26 Jan 2010 07:52:38 +0000

　　随著新的一年开始，很多外资法人开始为著新的年度的投资舞台布局，也因此开始对目标股票有著新的投资目标价。会将这些外资法人的动作说成投资舞台，乃是因为这些外资法人大张其鼓的动作只是一种秀，无论是为著该研究机构擦亮招牌，或是为著套杀散户布下投资棋局，都有著其幕后的动机。然而，每每看到这些每季或每半年所必会上演的闹剧，真的不晓得要说些甚么了。因为，这些外资法人总会开始提出新的目标价，例如台积电目标价由原有的多少价格上升至多少，而宏达电则由多少降至多少、、等等。命好的是，这些法人就像自顾自演戏的戏子，并不必管台下观眾的评价。因为，只要看看这些外资法人每季一下子看涨，一下子调降目标价，这种自打嘴巴的投资预测戏码都没被投资人嘘下台，真的只能说有著外资法人的金字招牌还真的命好。事实上，用上述的说法形容，其实笔者还是有点儿过度保留与宽容没太苛刻。因为，根据某外资号称曾得过首席分析师第一名自传式的书中（第１６８页），所提到的外资法人界的真实状况＿＿『分析师只要对５１％，就算有价值了』。所以，读者在专栏中看到笔者对外资法人的评论时，可不要再以为是一种文人相轻的说词。实际上，这是笔者的一种善意提醒，免得读者在投资时，因著参照外资法人分析评论进行投资操作时，而落到悲惨的境遇中。事实上，该分析师还在书本末了，说到因著跳槽到香港某集团担任财务长的职务后，才发现当初在＿＿『担任分析师时的投资判断，其实错误颇多』（原文照登）。如果，一个曾荣获外资首席分析师都有著这样的真情告白了，那么其他外资分析师的分析评论可不是更加不堪么。
　　基本上，投资大师在面对华尔街眾多分析师各种落落长的產业个股分析建议评论的时候，其想法也正如笔者一般，总是怀著一大抹的怀疑。因为，只要投资人的投资年龄够长，就会发现到这些投资建议的准确性跟丢骰子赌单双的机率也差不了多少，所以才会有著上述『准确率只要有51%就不错了』的自我评价了。到底是甚么原因造成这样的投资事实？为什么投资大师对於分析师的研究成果缺乏信心呢？个人认为其中的关键就在於『真聪明与假聪明』的差别。几乎所有的分析师都想要从个别企业的分析中，获得先人一步的预测能力。这种想法本身并没有问题，问题在於这种努力的效果好不好？正如前面外资首席分析师的真情告白所述，这种效果并不佳。原因应该在於分析师只分析数量的资讯，而且这些资讯还是被分析师筛选过的，基本上是缺乏全面性的。不仅如此，这些法人分析师还妄图透过自己的聪明，自行解释企业的各种经营状态。然而，这些自以为聪明的分析师解读的资讯乃是所谓的财务资讯（一种与现况有时间落差的资讯）与自行到市场所作的原野调查。而后透过分析师本身缺乏对產业深入了解的脑袋与经歷，去进行解读再加上大胆又不需负责任的预测（笔者认为是一种猜测），进而得出上述那� Д`常需要短期修正调整的所谓企业获利预测与目标价预测。
　　到底为什么这些聪明绝顶的分析师作了那么多的努力，所得的结果却落得上述那种不堪的评论与事实呢？答案在於这些分析师忘了『股票投资』的真意。何为股票投资？投资大师的解读就是投资家或投资人将资金交由卓越企业家来经营管理，并透过卓越企业家的能力创造出高人一等的投资报酬来。这种股票投资的真意，使得投资大师作出即使买进大部份的股权，却仍然要求原企业家与管理阶层继续全权经营，自己却不插手经营的决策来。换句话说，投资家不应该以为自己比所投资企业在该企业的经营能力更高人一等，甚至还应该谦卑的承认该企业家在经营上的能力是远高於自己的结论。因此，所谓的股票投资就变成辨认出何人为卓越的企业家，而后将资金交给他（亦即投资该企业的股票），之后就依赖该企业家的卓越能力，让他来解决诸如產业外移、匯率变化、竞争者恶性竞争、短期营收欠佳、、、等等经营上的问题。
　　然而，一般的法人分析师却自认为自己比这些浸淫该企业多年的企业家还聪明，以为只要区区几年的企管硕士修读，再加上研读一些市场、產业资讯，就可以轻易的在很多產业领域、產品上比那些上市企业的经营者聪明，所以能料敌机先比卓越企业家更能判读未来趋势，更懂经营诀窍了。事实上，在上市公司经营者的眼中，这些年轻的外资法人分析师或代表，大概等同於多金的紈夸子弟或二世祖，为了外资法人其手中所经手的庞大资金而不得不做些听话姿态罢了。
　　当然，我们不能否认有些研究报告确实有其独到之处，而有些企业经营者的能力也是乌鸦鸦。然而，股票投资的真意是什么？就是找到卓越的企业与企业家而后将资金中长期交託给这些企业与企业家，让他们透过解决其中所可能碰到的各种企业经营挑战与机会，并且因著所创造出的高附加价值的商品或劳务，进而获取高人一等的经营绩效，从而带给投资人高额的投资资金报酬率。如果真的理解这样的投资观念，那么投资人的投资策略自会体现出下列几种特色。首先，就是投资股票的种类极少，因为卓越的企业家与企业总是属於极少数的。其二，就是投资持有的时间很长，因为卓越的企业家要创造出高人一等的经营绩效总是需要时间的，少说也是一两年以上。其三，就是个股投资金额占投资人总资產的比重很高。因为，只要是对於卓越企业家有著绝对信心的投资人，那么为什么要找一些逊咖的企业与投资标的来分散投资，这种作法岂不是跟自己的钱过不去。
　　基本上，笔者认为市面上所谓的基本分析内容总是缺乏一个有关企业成功的关键，那就是企业家精神。如果仔细观察成功的企管硕士本科的专业管理人或企管顾问的性格特质，以及成功企业家的性格特质间的差异，相信很多人会自然发现两者的大不同，而这正是笔者所谓的企业家精神。可惜的是，要分辨这个所谓的卓越企业家特质或精神，即使是强调这种投资特质的投资大师菲利浦。费雪(巴菲特的老师之一)，也很难讲清楚、说明白。这或许就是属於投资分析上所谓的投资艺术这个部分吧。
　　正如前面所述，很多投资人与分析师都自以为聪明，以为自己比经营者强，所以总是耗费很多心力去分析產业前景未来营收盈余预估，并且随著短期的產业资讯自行研判未来的企业营运变化趋势。然而，如果分析师的分析与预测能够常超越真正浸淫在该產业数十年的企业家，那么这种企业家大概也不值得投资人信任且投入资金。反之，如果该企业家能够常以超人一等的眼光创造出超越市场的获利能力。那么投资人就应该持续相信该卓越的企业家能够让投资人拥有著长期的高资金报酬率。所以，真正的聪明就是让聪明的人去做其最有能力解决的事。亦即，由上市经营者去烦恼经营的事，因为他比你更懂得该企业的营运，而不是自己自以为的假聪明，以为可以比经营者更能懂得解决各种企业的威胁与运用机会。而投资人只要懂得怎样聪明的发掘这种经营者与企业，并且将资金长期投入(亦即长期投资)即可，这就是在投资上的真聪明。

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